国创证券 曲江新区管委会将撤销 6家发债平台245.33亿元存量债“迎考”

　　财联社4月22日讯 近日，西安市政府官网相关公告披露，西安曲江新区管委会将撤销，并逐步转型为市级文旅集团的消息持续发酵，其庞大的融资平台体系与历史债务成为债券市场关注的焦点。业内人士称，作为全国文旅类开发区的标杆，曲江新区的改革不仅是地方化债的典型案例，更标志着“文化+土地+城投”旧模式的终结。

　　日前，西安市政府官网刊发了《西安市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，其中提到：“曲江新区深化管理机制改革，按照责权利和资源资产相匹配的原则，逐步转型为市级文旅产业集团，社会管理事务移交行政区管理。”这意味着，西安市正式宣布将撤销曲江新区管委会，这一全国首批国家级文化产业示范区也将迎来变革。

　　财联社据企业预警通数据梳理发现，曲江新区管委会下属各类子公司达435家，其中西安地区378家，形成"8家一级、62家二级、146家三级"的多层级子公司架构，其中6家发债主体累计存续债券规模245.33亿元。

　　作为曲江系"旗舰平台"，西安曲江文化产业投资(集团)有限公司（“曲文投”）是债务压力较大的主体。财务数据显示，其资产负债率已超87%，截至2026年4月，其累计票据逾期发生额2.35亿元，近一年有11条限高记录、6条被执行人信息，被执行总金额13.19亿元。

　　此外，曲文投控股的曲江文旅、西安饮食、西安旅游、华仁药业等6家上市公司，2022-2024年处于亏损状态，累计亏损额超20亿元。其中人人乐已因连续亏损退市，而西安旅游2025年预亏也达到2.37-2.9亿元。

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　　第三方机构信堡投研创始人裴武认为，曲江的化债方案体现了“托底不兜底”的政策取向，此次管委会撤销的核心或体现在"债务分家"，以后可能会按照"谁的孩子谁抱"原则，公益性债务（学校、医院、道路等）由西安市政府承接，通过区域稳定发展基金、银行统一授信进行置换展期；经营性债务全部留在新成立的市级文旅集团，由企业经营现金流偿还。

　　曲江新区管委会撤销预期之下，其旗下6家发债平台也将迎来大考。短期来看，平台升级为市属一级国企，标债兑付风险边际缓解；但长期来看，其再融资能力将取决于资产质量和经营状况。"2026-2028年是曲江新区偿债高峰期，三年集中到期规模约180亿元，核心景区REITs能否顺利落地是关键。"

　　业内人士认为，可以预见，作为全国首个启动完全撤销管委会、转型为纯市场化运营市属国企的国家级文化产业示范区，曲江将为全国同类文旅开发区提供了经验，随着土地财政红利的消退，融资平台将面临类似的政企切割与债务出清国创证券，旧时代将过去。