仓位管理技巧 【市场聚焦】股指：多反复

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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

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　　昨日的市场巨震是外部冲击与内部调仓共振的结果，属于牛市进程中的正常调整，而非趋势逆转的信号。市场流动性充裕的基础未变，AI产业的长期逻辑未变。在股指期货操作上，短期保持谨慎防御，中期逢低布局，把握风格再平衡过程中的结构性机会，是当前阶段的最优策略。

　　黑色星期二

　　昨日权益全面下跌。创业板指盘中跌幅扩大至3.84%，AI算力产业链全线重挫，CPO、光模块、HBM 等前期领涨板块集体大跌；盘面背后是短期资金行为与中期市场逻辑的交织，也是科技赛道交易拥挤度达到极值后的必然释放。本轮市场剧烈调整的导火索之一来自海外。当前A股科技板块与全球AI产业链的联动性已达到前所未有的高度，呈现出与美股、韩股高度同向波动的特征。6月23日，韩国 KOSPI 指数暴跌近10%，触发全域熔断机制，交，三星、海力士两大存储芯片龙头双双跌超 12%。韩国股市的剧烈波动迅速传导至亚太市场。美股昨夜晚间同向反馈，三大指数全线收绿。这种全球共振并非偶然。本轮AI行情本质上是由算力需求爆发驱动的全球性产业趋势，A股的光模块、CPO、AI服务器等板块与海外科技巨头的资本开支计划高度绑定。韩国股市作为全球半导体产业链的核心风向标，其熔断式下跌更是直接打击了市场对AI 算力需求的乐观预期，成为今日科技股调整的催化剂。

　　市场方面，机构调仓行为亦可能是重创的诱因之一。 6月下旬都是A股固定的 半年末结算窗口，公募、私募等机构投资者需要在月底前锁定收益、美化净值排名，这一季节性规律在今年表现得尤为剧烈。上半年AI算力、半导体、光模块等板块走出翻倍甚至数倍行情，机构持仓积累了巨额账面浮盈，在排名压力下，早抛售比晚抛售享有更高的净值确定性“成为共识，由此引发了一致性的调仓行为。周一，周二市场成交额大幅攀升至3.5万亿元的天量水平，正是这种集中调仓的直接体现。光通信、CPO板块全天主力资金净流出超200亿元，前期涨幅最大的标的跌幅最深，呈现典型的获利盘集中兑现”特征。

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　　尽管短期市场波动剧烈，但中期而言，这更可能是一轮技术性调整而非趋势性转向的开始。判断的核心依据在于：市场的流动性基础并未发生根本变化，资金面依然充裕。港股市场的国产大模型板块。从港股两个大模型公司涨幅表现看，智X在6 月8日正式纳入港股通后，短短几个交易日内股价涨幅超过 200%，成为国内首家市值站上万亿门槛的独立AI企业。而同样纳入恒生科技指数的另一家头部大模型公司 Minix，由于同股不同权架构尚未满足港股通准入条件（预计8月开通），同期涨幅远远落后。两家基本面相近、同处AI大模型赛道的公司，仅仅因为是否纳入港股通而出现如此巨大的涨幅差距，清晰地表明了国内资金极其充裕，只要有优质标的和通畅的投资渠道，资金就会迅速涌入。南向资金的购买力只是冰山一角。从A股自身来看，尽管科技股大跌，但全市场上涨家数远超下跌家数，医药、消费、周期等板块逆势走强，说明资金并非全面撤离，而是在进行高低切换。从涨幅巨大、估值高企的科技赛道撤出，流向估值相对合理、位置较低的其他板块。这种结构性轮动不等价于熊市的全面溃败。从流动性环境看，央行维持适度宽松的货币政策取向未变，DR007持续在政策利率下方运行，市场资金面保持平稳。虽然6月末面临银行MPA考核、财政缴款等季节性资金回笼压力，但多属于短期扰动，不会改变中期流动性充裕的格局。社融数据虽有波动，但信用扩张的大方向未变，实体经济的资金支持力度依然充足。

　　策略方面，期指操作上建议采取短期防御。建议暂时降低多头仓位或采取对冲操作。当前调整预计将持续到6月底，在半年末结算压力完全释放之前，科技赛道的抛压可能仍会反复出现。考虑到IM、IC与科技成长板块的相关性最高，可适当减持IM、IC多单。从基差角度看，今日调整过程中IM、IC的贴水幅度有所走扩，反映市场对冲需求增加，这也印证了短期情绪偏谨慎的判断。风险控制方面，需密切关注两个关键变量。一是海外市场的波动幅度，如果美股科技股继续大幅下跌，可能进一步拖累A股情绪；二是7月中旬的基金持仓披露情况，如果披露后市场发现机构减仓幅度小于预期，可能引发科技股的反弹行情，需灵活应对。

　　总而言之，昨日的市场巨震是外部冲击与内部调仓共振的结果，属于牛市进程中的正常调整，而非趋势逆转的信号。市场流动性充裕的基础未变，AI产业的长期逻辑未变。在股指期货操作上，短期保持谨慎防御，中期逢低布局，把握风格再平衡过程中的结构性机会，是当前阶段的最优策略。

　　作者简介

　　吴纬国

　　中粮期货研究院 股指研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021112

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责任编辑：李铁民 仓位管理技巧