炒股纪律 1年期和5年期以上LPR仍按兵不动 专家：未来LPR报价形成机制可能逐步变化

　　每经记者|张寿林    每经编辑|陈旭    

元股证券:ygzq.hk

　　6月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

　　中信证券首席经济学家明明团队表示，未来隔夜逆回购工具可能会类似7天逆回购工具实现常态化操作。伴随利率调控框架改革，未来LPR报价形成机制也可能从7天逆回购利率加点的方式逐步变化。

　　东方金诚王青团队判断，下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的可能性较大，进而带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

　　1年期LPR走势

　　6月22日发布的LPR在下一次发布前有效。明明团队认为，2025年5月LPR报价跟随逆回购利率下调10个基点后，利率工具持续企稳，截至2026年6月逆回购利率再无调整，1年期、5年期以上LPR报价和逆回购利率加点分别维持在1.6个百分点和2.1个百分点。

　　王青团队判断，LPR持续维持不变有两个直接原因：首先，当月定价基础没有变化。上月LPR报价公布以来，主要政策利率（央行7天期逆回购利率）保持不变。这意味着6月LPR报价的定价基础稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。

　　其次，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。数据显示，受前期央行公开市场各项工具总体减量等因素带动，6月以来DR001等主要市场利率向政策利率附近回升，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也有一定幅度上行，显示商业银行近期在货币市场的批发融资成本有所上升。更重要的是，受年初部分贷款重定价等影响，2026年一季度末商业银行净息差为1.40%，较上年末下行0.02个百分点，再创历史最低位。这意味着从稳息差角度看，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

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　　王青团队分析，近期LPR报价一直按兵不动，背后是一季度宏观经济起步有力，再加上近期出口继续高增，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展，这意味着当前宏观政策将保持定力。总体上看，当前货币政策继续处于观察期，是6月政策利率和LPR报价保持不动的根本原因。

　　结合近期动态因素看，王青团队分析，伴随中东局势降温，特别是美伊达成谅解备忘录，近期国际油价出现快速下跌。这意味着3月以来国内物价特别是PPI较快上行过程基本结束，下半年通胀因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱。

　　往后看，王青团队判断，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策存在较大不确定性，下半年我国出口增速有下行趋势，而国内消费、投资需求仍待提振。下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的可能性较大，估计降息幅度会在10到20个基点，进而带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

　　王青团队认为，今年还需努力稳定房地产市场。预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率较大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题、激发市场购房需求、扭转楼市预期的关键一招。

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　　明明团队分析，6月17日央行发布公开市场公告，提及临时隔夜正逆回购工具操作优化，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25基点和加点25基点，并明确DR001持续低于或高于相应工具操作利率时将采取操作。同日，陆家嘴论坛开幕式上，央行行长潘功胜在讲话中明确将会“适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求”，未来隔夜逆回购工具可能会类似7天逆回购工具，实现常态化操作。

　　伴随利率调控框架改革，未来LPR报价形成机制也可能从以7天逆回购利率为基础加点的方式逐步变化。此外，一季度货币政策报告在专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》中提及单一贷款定价基准向多元化基准演化的海外先例，这也可能对应未来我国贷款定价方式从单纯跟随LPR转向参考国债利率等更加多元化方式的改革。预计未来相较于直接LPR降息，央行或更多基于调控框架优化改革的方式，实现实体经济融资降成本的目标。

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责任编辑：赵思远 炒股纪律